今年看好这些股！17年投资老将“奔私”后首次发声

芒格说，投资就好比是赌马，我们是在寻找被标错了赔率的赌局如果出现胜率和赔率非常好的机会，聪明的人应该狠狠地下注其他时间，就是按兵不动对于我们来说，更多是寻找价格和价值的差异，利用市场的波动给予的一个机会弘尚资产联席CEO张骏在接受中国基金报记者采访时说

岁末年初，国泰君安资管原权益与衍生品部总经理张骏奔私募，加盟老牌私募机构弘尚资产，在金融圈引发关注张骏曾荣获英华奖五年期权益资管最佳投资主办，连续多年荣获英华奖三年期权益资管最佳投资主办

作为具有21年从业经历的老将，而今迈步从头越，张骏一直把追求绝对收益当做目标，他非常看好2022年A股市场的投资机会，主要关注大消费，先进制造，IT服务业和大健康等行业。

17年券商投资老将转型私募基金

秉持长期投资的理念创造收益

张骏毕业于上海交通大学金融学专业，他拥有21年的从业经验，2005年开始在国泰君安证券自营部担任投资经理，开启了投资生涯，2011年他加盟国泰君安资管他曾任国泰君安证券证券投资总部执行董事，资产管理公司投资管理部总经理，权益与衍生品部总经理，基金投资部总经理

客观来说自营和资管是不一样的，自营是一年一考核，关注盈利，风控等，想的是如何在当年谋求更大的收益，意味着要去把握市场的波动，不会考虑太长远但自营的经历，让我形成了绝对收益的理念，形成了对公司基本面要有清楚认识再投资的工作流程张骏告诉记者

他讲到一段印象深刻的经历，2006年在券商自营管钱时他曾重仓一只地产股，因为看到有隐形资产，但到了四季度龙头地产公司的主流行情起来，这家公司却迟迟没有表现当时他反复做了各种基本面比对，有点焦虑，想要放弃，好在碰到了一个好领导，鼓励他要坚持，虽然对于考核来说12月上涨和1月上涨有很大差别，但对于投资来说没有什么差别，如果公司逻辑没有问题，就应该坚持下去，放弃了反而不好当时运气不错，没想到年底这只股票就涨起来了，回头来看，我明白更要敬畏市场，我们更多时候是需要等待，这对我的投资理念有很大的改变

后来到了资管，考核周期拉长了，张骏逐步形成了长期投资的理念和视角他认为，股票资产长期来看也是一种债券，债券的本金，久期，票息等都是确定的，看似没有风险而股票的面值，周期等不确定，上市公司业务也可能发生变化，但我们只要对股票这类风险资产的不确定性给予补偿，也就是风险溢价足够，它就可以接受从整体来看不管国内还是海外，股票资产都体现出了比无风险收益率，长期来看，高两三个点的风险溢价

张骏回忆这些年的投资经历，2013，2014年他们意识到伴随着中国经济结构转型，经济体量的增加，经济弹性会变小，这种情况下市场整体很难出现大的行情，更多是结构性机会，所以特别注意从行业和个股的角度构建组合2015年货币放水，带来杠杆牛市，基于股票的价值，他们觉得高估值没有办法维持，就提前减仓离场了，保留了收益，2016年蓝筹股价值体现出来，供给侧改革有利于大企业增长，他们配置了有业绩的大盘蓝筹股，但后来伴随着估值的提高，他们将一部分仓位转移到中小市值的成长股里面

可是，2018年没有想到中美贸易战非常严重，国内政策紧缩，市场一直下跌，直到年底他们觉得市场已经到了底部，将仓位加到接近满仓2019年到2020年抓住核心资产的机会，创造了较高的收益随后到了2021年年初，在白酒为代表的核心资产上涨过程中，他们进行了减仓

相关数据显示，张骏在国泰君安资管管理的小集合产品，七年多来年复合回报超30%，而他管理的权益大集合君得明，九年以来取得超500%的绝对回报，年复合回报超20%。

投资就是去寻找标错赔率的赌注

在不断比较中做好组合均衡配置

《道德经》里面说，知人者智，自知者明所谓‘明智’，是‘明’放在前面，首先要明确认识自己，再去看待这个世界如果不能正确认识自己，对这个世界再了解也没有用在投资过程中，张骏强调要对自己有合理的认知对于投资人来说，给自己画一个圈，一边在学习把圈扩大，另一边不断强化加深印记，尽量不要出圈

谈及投资的方法论，张骏秉持的是泛价值投资的理念，既包括价值股的投资，也有成长股的投资，其唯一标准是股票价格是否低于企业价值，对价值的判断要将成长性考虑在内同时，在组合构建上，对行业，风格，个股集中度进行优化和均衡，避免过偏，过于集中的风险

张骏说，投资的本质就是一个风险收益比的概率，去寻找标错赔率的赌注我们更多是寻找价格和价值的差异，利用市场的波动所产生的差异，如果价格在下面，价值在上面，就给予一个买入的机会

在投资过程中，张骏强调买股票的性价比他将股票分为看得明白的和看不明白的，在看得明白的股票里面，进一步划分为值得投资的和不值得投资的，判断的标准是通过研究看是不是好公司，并非一定要找好行业和好公司，这类往往价格高高在上，有些行业不怎么好，但公司很优秀，在不断成长过程中提升市场份额的会更有投资价值估值方面要看我们给出的估值和市场的差异，只要价格远低于价值，就蕴含了投资机会

在做好研究，确立核心标的的股票池以后，张骏说就要耐心等待市场机会当股票跌到比我们合理估值的下限还低，就可以加仓了，其潜在的收益空间更大当然我们也不会没有目的地等待，会从多个方面考察上市公司，除了对基本面进行研究，包括行业，管理层和估值等方面，也会看所谓的‘催化剂’，或者说是价值实现的途径但是我们觉得更强逻辑的催化剂是业绩报表的高增长

张骏说，从结果来看，给他们提供比较大的收益的，基本上都是左侧买，跌了以后继续加仓的标的我们买的时候就准备好它要继续下跌，或者某种程度上希望它下跌，因为从长周期角度来说，越跌性价比越好风险越小潜在的回报空间越大，作为机构投资者我们交易建仓不是一下子能够完成的，是有一个周期的同时，我们更注重组合投资，均衡配置，通过不断比较去买卖股票

在投资过程中永远要把风险放在第一位张骏坦言，股票市场短期来看就是所有参与者情绪的指标，格雷厄姆很形象地将所有的情绪用市场先生来代表，从某种角度来说，投资是反人性的事情，所以在股票市场上要以不同思维方式去考虑事情，同时需要经历至少两个牛熊的考验，才能看出一个投资者是否成熟

因此，张骏表示，在构建组合时是有目标的，达到什么样的收益率要求，放到组合里面，风险算不清楚就不要了说实话，所谓的回撤是没有东西去控制的，更多是过程的体现，是结果，而不是我的目标现在做的组合年化回报多少，波动率回撤是我管理的过程，做好组合动态调整

从投资风格来说，张骏坦言，他更多是自下而上地去构建投资组合宏观对我们也很重要，但是主要管的是中长期的事情宏观给予我们指引，我们会根据宏观经济发展的阶段和状态，会去判断经济结构会是怎么样的，哪些行业有中长期的发展前景，从中找机会比如2000年以后是房地产的十年，买房地产产业链公司都会有机会2015年以后是大消费的时代，当时白酒因塑化剂砸出一个坑，买消费股会有很好的回报而2020年以后我们觉得是大制造的时代，因为中美的博弈，让我们更加认识到有些核心的，卡脖子的技术，需要自主研发，而且我们有些产业链有相对优势，比如锂电池，光伏和5G，制造业升级将拉动整个经济的质量在宏观的指引下，我们会去寻找细分领域的机会，比如光伏锂电设备，工业机械，装备制造等

从头部券商到私募坚守绝对收益

看好大消费，先进制造等行业机会

在十多年投资生涯，看过市场起起落落后，张骏选择奔私募，重新出发，踏上创业征程关于背后的原因，他坦言，从做投资开始一直做的是绝对收益，投身私募也是为了在绝对收益的道路上走得更长远

关于公司未来发展，张骏表示，他们不会把规模作为目标，而是把给客户带来持续回报作为目标。

他也说，做投资就是要不断学习，认知客观世界，认清自己就像芒格所说，多维度地思考问题第一个维度，这个公司是不是好公司，第二个维度，跨行业，例如消费类的白酒，医药，历史上的收入，盈利，现金流的对比，第三个维度，食品饮料行业和高端制造行业，也可以对比第四个维度，股票和债券也可以对比

张骏谨慎看好2022年A股市场的投资机会，主要关注大消费，先进制造，互联网IT服务业和大健康等行业板块。

关于新能源领域，张骏认为，其高波动，频繁变化是正常的，哪怕特斯拉也不敢稍微懈怠，懈怠意味着被赶超和超越，被淘汰所以新能源行业存在巨大不确定性在2021年的市场环境下，有些公司预期被打得很满，股价波动背后是投资者情绪的波动，同时产业自身的变化也会影响股价，比如不同技术路线的PK，这个过程我们需要不断去跟踪，摇摆波动就是投资的一部分

关于新能源车行业是否被高估，张骏的看法是，第一，我觉得行业进入加速发展的过程，但没有到发展的末端，新车渗透率不到20%，到2022年越来越多传统车企会意识到这个问题，调转来来发展方向，这将加速新能源车时代的到来我们现在关心的事情，因为2021年产业下游的增长远远超预期，导致上游的设备商来不及提供需要的产能，招标超预期2021年产业链的公司股价都很高，都在扩产能，2021年是增速最高的一年，大概率新一年可能还是高增长，但等到产能释放，发现有些公司订单跟不上，就会产生分化2021年新能源的公司股价都很高，但2022年不会是这样，有技术优势，管理优势的，依然能够扩产能，才会有好的表现

对于消费行业，张骏表示，高端白酒符合消费升级的趋势，量在增长，价格也在提升，高收入群体可支配收入越来越多，依然还有机会有些白酒企业，要看其品牌运作能力，整个食品饮料行业都在看这个机会2022年白酒还是有机会的，里面优秀的公司，依然可以作为底仓配置比如有些白酒公司做了股权激励，通过快速增长，一定程度上消化了估值，依然有不错的机会

还有医药行业，张骏认为，其受政策影响比较大，医药很多是2G的业务，一方面传统的药品，至少不能给原来的估值了，因为不是国家鼓励的方向，未来药品方面，只有创新才有前途，另一方面医疗器械也开始进入集采，器械方面创新相对容易，这是比较宽的赛道，跟人口结构有关系，而且当前高端器械进口比例比较高，看好支持发展国产，进口替代的机会。

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